本文来源：时代周报 作者：管越
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近两年几度荣登“股王”的中国移动（600941.SH），半年报正式出炉。
8月7日盘后，中国移动发布2025年上半年财报，同日晚间，董事长杨杰召开业绩说明会。
财报显示，上半年，中国移动实现营收5437.69亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润842.35亿元，同比增长5.0%；扣非归母净利润783.66亿元，同比增长7.3%。
杨杰对此表示，“高基数基础上想要保持快速增长，难度确实加大了”。
不过，中国移动上半年获得部分股东的增持，资管产品整体上也是加仓大于减仓比例。
8月8日，中国移动高开高走，截至收盘涨1.99%至109.99元/股，总市值涨至2.38万亿元左右。
“增利不增收”，主营业务分化
2025年上半年，中国移动“增利不增收”。董事长杨杰在业绩说明会上表示，面对错综复杂的外部环境和诸多压力挑战，中国移动实现经营业绩稳健增长。公司更加注重高质量发展，主动放弃低效、无效的业务，追求有利润、有现金流的收入。高基数基础上想要保持快速增长，难度确实加大了。
此外，中国移动上半年主营业务也出现分化。
从整体收入结构来看，中国移动上半年主营业务收入为人民币4670亿元，同比增长0.7%；其他业务收入为768亿元，同比下降7.7%。
8月8日，半导体资深专家、电子创新网创始人张国斌在接受时代周报记者采访时表示，中国移动其他业务可能包括销售终端产品时相关售后服务、配件销售等，以及广告、金融等非核心通信业务，其他业务收入下滑可能是因为消费者和企业支出谨慎，对于终端设备的购买意愿降低，以及数字化转型对传统业务的冲击。
从收入类型来看，语音业务收入为342亿元，同比下降5.7%；短彩信业务收入为161亿元，同比下降0.7%；无线上网业务收入为1,955亿元，同比下降4.7%；有线宽带业务收入为686亿元，同比增长8.9%；应用及信息服务收入为1367亿元，同比增长5.9%，对主营业务收入的增长贡献达1.7个百分点。
从收入主体来看，个人市场收入为2447亿元，同比下降约4.11%；家庭市场收入为750亿元，同比增长7.4%；政企市场收入为1182亿元，同比增长5.6%；新兴市场收入为291亿元，同比增长9.3%。
杨杰坦言，传统通信需求趋于饱和，人口红利渐趋于消退，在14亿人口的市场背景下，全国移动电话用户总数已达18亿，话音、短信持续负增长，流量处于平稳增长期；新型信息服务还在培育和发展期，例如AI，其应用空间、业务增长很快，但是目前规模仍旧较小，要带来收入还需要一定时间。
杨杰还提到，市场竞争进一步加剧，个人市场面临挑战。例如，携号转网本意是为了改善服务、让客户拥有选择权，目前演变成恶性竞争的手段，出现很多不合规、不正当竞争；手机出货量负增长、换机周期延长至三年左右，导致用户消费意愿低迷；大流量数据卡、低价数据卡网上销售渠道众多，亦对公司业务产生影响。
流量和用户竞争激烈，直观反映在中国移动用户增长和流量收入的数据上。
财报显示，2025年上半年，移动客户总数为10.05亿户，净增56万户，而去年同期净增926万户，增速较往年大幅放缓；5G网络客户净增4691万户至5.99亿户，5G渗透率升至59.6%，却并未有效带动收入增长，每用户平均收入为49.5元，低于去年同期的51元。
对此，张国斌表示，距离2019年5G牌照首次发放已经过去6年，随着市场逐渐饱和，新增用户空间有限，用户增长乏力是必然。而每用户平均收入下滑可能原因有，5G网络普及带来的中低价值用户迁移，中国移动针对校园市场、特定场景等推出的第二卡槽等业务，5G应用不够丰富，家庭Wi-Fi对移动流量的分流，市场竞争日益激烈导致降低5G套餐价格或推出优惠等。
不过，中国移动新兴业务表现亮眼。半年报显示，包含个人市场新业务收入（移动云盘等）、家庭市场智慧家庭收入、政企市场DICT收入、物联网收入、专线收入、新兴市场收入（不含国际基础业务收入）在内的数字化转型收入达到1569亿元，同比增长6.6%，占主营业务收入比达到33.6%，同比提升1.9个百分点。
值得注意的是，中国移动上半年经营活动产生的现金净额为838亿元，同比下降36.2%，财报称系“公司为支持产业链上下游发展，在依法合规前提下，进一步加快了付款进度”。张国斌指出，应收账款的增加对经营现金流的下滑也起到一定推动作用。
报告期末公司应收账款1058亿元，同比增长25.47%，且自2022年在A股上市以来应收账款规模不断扩大。财报称系“政企业务带来的应收账款增加，而政企客户回款大多集中在年末，年中应收账款通常高于年末”。
两只寿险产品继续增持
尽管业绩增长面临挑战，中国移动2025年上半年仍旧获得部分股东的增持。
财报显示，中国移动前十大股东中的太平资产管理有限公司(太平人寿保险有限公司-传统-普通保险产品)、中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品上半年分别增持约538.02万股、478.30万股。
海外市场资金通过香港中央结算(代理人)有限公司、香港中央结算有限公司也进行了增持，其中香港中央结算(代理人)有限公司代表的H股股东已经连续八个季度增持。
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此外，资管机构上半年加仓中国移动的比例更高，整体上增持股份数量多于减持。
Wind数据统计显示，剔除被动型基金后，上半年共有179只资管产品新进持有及增持中国移动，174只产品减持；资管产品新进持有及增持1920.75万股，减持1146.98万股。
光大证券认为，在通信产业周期从网络建设走向网络应用的背景下，叠加“AI+”赋能，运营商具备长期向好逻辑。随着资本开支进入下降周期，加大现金分红是长期趋势。维持中国移动2025-2026 年归母净利润预测为1460亿元、1523亿元，并新增2027年预测为1587亿元。
面向未来，中国移动董事长杨杰在业绩说明会上表示，“确实感到还有很多不足需要进一步改进提升”，不过对于全年表现，“我们还是充满信心”。
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